La valeur des transactions est revenue, les sorties se multiplient à nouveau et la confiance du secteur se reconstruit sur des bases plus solides. Une nouvelle analyse de McKinsey & Company, rédigée par les associés principaux Alexander Edlich, Chris Llewellyn et Warren Teichner aux côtés des associés Christopher Croke et Rahel Schneider, montre que 2025 a marqué l’année la plus solide jamais enregistrée en matière de transactions de capital-investissement à grande échelle. Les transactions de rachat et de croissance supérieures à 500 millions de dollars ont augmenté de 44 % pour dépasser 1 000 milliards de dollars, dépassant le précédent sommet de 2021.
La création de valeur opérationnelle, l’intelligence artificielle, la spécialisation et les structures de fonds alternatifs deviennent les principaux leviers de rendement. 70 % des 300 LP mondiaux interrogés par McKinsey en janvier 2026 ont déclaré qu’ils prévoyaient de maintenir ou d’augmenter leurs allocations de capital-investissement cette année.
Au cours de la dernière décennie, les fonds de rachat du premier quartile ont généré un taux de rendement interne (TRI) de 24 %, largement supérieur aux 15 % du S&P 500 et aux 13 % de rendement total pour les actionnaires du MSCI World sur la même période. La tâche consiste désormais à comprendre comment se positionner pour ce quartile supérieur, mais il existe de nombreuses opportunités pour les négociateurs, les opérateurs, les collecteurs de fonds et les commanditaires (LP) qui sont prêts à adapter leur approche.
Dynamique de négociation
La valeur mondiale des transactions de capital-investissement a augmenté de 19 % en 2025 pour atteindre 2 600 milliards de dollars, les opérations de rachat atteignant leur deuxième année la plus élevée jamais enregistrée, à près de 1 800 milliards de dollars. La valeur de sortie a encore grimpé, en hausse de 41 % pour atteindre 1 300 milliards de dollars, aidée par un quasi-doublement de la valeur de sortie de l’introduction en bourse, à plus de 320 milliards de dollars. Les transactions supérieures à 500 millions de dollars ont augmenté de 44 % pour atteindre 1 000 milliards de dollars, dépassant le précédent sommet établi en 2021. Les transactions les plus importantes de toutes, celles de plus de 2,5 milliards de dollars, ont bondi de 72 % en valeur. C’est l’année où a été annoncée la plus grande opération de capital-investissement de l’histoire, une privatisation d’Electronic Arts de 55 milliards de dollars par un groupe de sociétés, et l’une des années les plus chargées jamais enregistrées en matière de privatisation d’entreprises publiques.
Bien qu’il s’agisse du deuxième total le plus élevé jamais enregistré, le nombre de transactions a en réalité diminué de 5 %, ce qui montre que la croissance provient d’un nombre plus restreint et plus important de transactions plutôt que d’une activité globale accrue. Cette évolution vers des transactions moins nombreuses et plus importantes signifie que les entreprises doivent être plus sélectives quant à l’endroit où elles passent leur temps. Prenons l’exemple des transactions privées, dans le cadre desquelles une entreprise publique est rachetée et radiée de la cote, qui ont augmenté de 43 % à l’échelle mondiale et de 72 % rien qu’en Amérique du Nord. Ces transactions sont souvent plus compliquées, mais c’est là que réside la valeur. Les marchés publics peuvent valoriser les entreprises en dessous de leur valeur réelle.
Payer une prime pour la qualité
Les prix de rachat ont atteint un niveau record en 2025. Le prix typique payé, mesuré par rapport aux bénéfices d’une entreprise, est passé à 11,8x, juste au-dessus du précédent record établi en 2022. Les entreprises paient de plus en plus cher pour les entreprises qu’elles considèrent comme étant de meilleure qualité et plus sûres dans une économie incertaine.
Cela s’explique en partie par le fait qu’une grande partie des fonds levés par les entreprises au cours des dernières années reste inutilisée. Environ 40 % de cet argent, appelé poudre sèche, est désormais disponible depuis plus de deux ans, soit le niveau le plus élevé jamais enregistré. Avec cette pression pour investir et le nombre réduit de bons actifs parmi lesquels choisir, les prix des meilleures entreprises ont augmenté.
Cela signifie que les entreprises achetées aujourd’hui doivent travailler plus dur pour justifier leur prix. Étant donné que les entreprises contribuent davantage avec leur propre argent et empruntent moins qu’auparavant, elles ne peuvent plus compter sur l’endettement pour augmenter leurs rendements autant qu’avant. Au lieu de cela, elles se sont concentrées sur l’obtention de davantage de l’entreprise elle-même, grâce à de meilleures performances plutôt qu’à l’ingénierie financière.
Localiser les rendements réels
Pendant des années, les rendements du capital-investissement ont été principalement tirés par le paiement de prix bas, la vente plus tardive et l’emprunt à bas prix. L’analyse de StepStone Group montre qu’entre 2010 et 2022, les emprunts et la hausse des prix ont représenté 59 % des rendements. Les 41 % restants provenaient de l’amélioration réelle des performances de l’entreprise, grâce à une augmentation des ventes et à de meilleures marges bénéficiaires.
La dette représente désormais 37 % du prix payé pour une transaction type, contre 44 % en 2016. Avec moins de marge de manœuvre pour s’appuyer sur de l’argent emprunté, les entreprises sont poussées à se concentrer davantage sur l’aspect opérationnel des entreprises qu’elles possèdent. Une grande partie de l’amélioration des marges bénéficiaires a tendance à se produire au cours de la dernière année précédant la vente d’une entreprise, un peu comme si un travail était précipité avant une date limite.
Une meilleure approche consiste à planifier les améliorations dès le début de la propriété et à vérifier les progrès à mi-chemin, plutôt que de tout attendre juste avant la vente. Les entreprises spécialisées dans un seul secteur en démontrent déjà les avantages, générant des rendements moyens de 17 %, contre 13 % pour les entreprises qui investissent dans de nombreux secteurs, en grande partie parce que leurs connaissances plus approfondies leur permettent de commencer les améliorations plus tôt.
Le leadership joue également un rôle plus important que ne l’admettent de nombreuses entreprises. Entre 60 % et 70 % des entreprises détenues par des sociétés de capital-investissement changent de directeur général à un moment donné au cours de leur détention. Obtenir le bon rendez-vous, puis soutenir correctement la personne par la suite, a un effet direct sur les performances de l’entreprise et constitue l’un des moyens les plus évidents pour les entreprises d’ajouter de la valeur rapidement plutôt que d’attendre que des problèmes apparaissent.
Générer de meilleurs résultats
Choisir la bonne personne à la tête d’une entreprise fait une réelle différence dans ses performances. Entre 60 % et 70 % des entreprises détenues par des sociétés de capital-investissement changent de directeur général à un moment donné au cours de leur détention, et les entreprises qui gèrent bien cette transition préparent leur entreprise à une croissance plus forte et plus soutenue. Plutôt que d’attendre que les performances baissent pour opérer un changement, les entreprises les plus efficaces sont proactives et cherchent dès le départ à bâtir un leadership fort.
La technologie ouvre un ensemble de possibilités tout aussi passionnantes. Seules 6 % des entreprises estiment actuellement que l’intelligence artificielle aura un impact significatif sur leurs propres opérations, mais 70 % d’entre elles s’attendent à ce que cela change d’ici trois à cinq ans. Les entreprises qui mettent déjà la technologie au service de domaines tels que la tarification, les ventes et les fonctions de back-office signalent des gains de productivité compris entre 30 et 40 %, les soins de santé, la technologie et l’énergie étant en tête comme secteurs dans lesquels cet impact devrait se faire le plus sentir.
Le capital trouve de nouvelles voies d’accès au marché
Les chiffres généraux de la collecte de fonds en 2025 semblent faibles à première vue, en baisse de 17 % à l’échelle mondiale. Cependant, la collecte de fonds en Amérique du Nord a en réalité augmenté de 8 % et les fonds levés via de nouveaux types de fonds, y compris ceux destinés aux investisseurs individuels fortunés plutôt qu’aux grandes institutions, ont augmenté rapidement. Aux États-Unis, ce type d’investissement a plus que doublé depuis 2023, pour atteindre 204 milliards de dollars en 2025.
Cela met en évidence une opportunité pour les entreprises désireuses de créer les systèmes nécessaires pour proposer ces nouveaux types de fonds. Plus de 1 300 conseillers financiers interrogés aux États-Unis s’attendent à ce que leurs clients placent davantage d’argent sur les marchés privés dans les années à venir, et 42 % d’entre eux s’attendent à ce que plus d’un quart de l’argent de leurs clients soit investi de cette manière d’ici 2030.
Les entreprises qui mettent en place dès maintenant les systèmes et processus appropriés pour ces fonds, plutôt que d’attendre que la demande devienne inévitable, seront mieux placées pour tirer parti de cette évolution. Les changements de règles aux États-Unis et au Royaume-Uni permettent également aux investisseurs ordinaires et aux fonds de pension d’investir plus facilement de l’argent sur les marchés privés, renforçant ainsi ce canal en pleine expansion.
Les retours en espèces sont prioritaires
Les investisseurs dans les fonds de capital-investissement ont clairement indiqué leurs priorités. Le montant réel des liquidités qu’un fonds rapporte, plutôt que sa simple valeur sur papier, figure désormais, aux côtés de la croissance globale, comme l’une des deux mesures les plus importantes qu’ils utilisent pour décider où investir. En 2025, les fonds générés par les fonds de rachat ont dépassé, pour la deuxième année consécutive, les fonds appelés par les investisseurs.
Les échanges de participations dans des fonds existants entre investisseurs, connus sous le nom de marché secondaire, ont augmenté de 48 % en 2025, atteignant de nouveaux sommets et offrant aux investisseurs un moyen utile d’accéder à des liquidités même lorsqu’une vente traditionnelle prend plus de temps que prévu. Les véhicules de continuation, qui permettent à une entreprise de rester sous le même propriétaire plus longtemps selon des conditions révisées, ont également enregistré de solides performances, les meilleurs exemples dépassant les fonds de rachat traditionnels. Pris ensemble, ces développements laissent entrevoir une industrie qui non seulement se redresse, mais qui mûrit véritablement pour devenir une version plus forte et plus résiliente d’elle-même.
